|
|
本文从行業成长大布景的角度来看新但愿的转型，颠末三十多年的成长，我國飼 料工業正处于一個长周期的大拐点，新但愿转型的乐成與否，不但關乎企業本身 的运气，更将成為中國飼料行業兴衰的风向标。
一、基地+终端，环抱一块肉转型消费辦事商
刘永好离任新但愿六和的董事长後，新但愿就在刘畅和陈春花的率领下，起頭了大刀阔 斧的鼎新，新但愿進入 3.0 期間，从组织变化起頭，到“公司+庄家”向“基地+终端” 的模式变化，再到產销分手、海外结构、福达规划和互联網金融，新但愿的转型力度與 强度之大，实為罕有。
同時，公司原本的四层辦理架构，变化為加倍扁平的三层架构，2012-2016 年裁掉了近 2 万員工，极大的晋升了辦理與运营的效力。
基地端即為養殖，養殖是全部财產链中危害最大、难度最高的环节，而公司的第一要務 是要晋升養猪的專業能力，提高養殖效力;第二是包管去疣,食物平安，也就是食物可追溯和 质量管控系统的创建。而终端即為消费，新但愿此前所卖的肉大部門寄托批發渠道，但 消费者對批發市場產物的辨识率不高，產物鱼龙稠浊。
如今的新但愿就是要打造本身的 品牌，存眷消费者需求，经由過程本身的品牌和渠道来為食物平安背书，同時公司从中享受 品牌的溢價。
主顾是企業存在的独一来由，从“有肉吃”变化為吃一块“安心肉”，新但愿企業计谋 的调解直击消费痛点。从基地端到消费真個焦点是一块肉，也就是说，畴前新但愿是围 绕“一袋飼料”来干事，靠卖飼料赚钱，如今则是环抱“一块肉”来做财產链、经由過程卖 好肉赚钱。
二、从农田到餐桌节制食物平安
(1)中產阶层突起
中產阶层人群的肉类消费需求加倍多元化，更细分和互联網化，視線更開放，且不知足 于本土市場。2015 年 10 月 13 日，瑞士信贷银行公布《2015 全世界财產陈述》，称中國 的中產阶层人数到达 1.09 亿人，跨越美國的 9200 万人，不竭扩展的中產阶层正在扭转 中國的社會乃至饮食布局，對畜產物的质量提出更高的请求。
(2)食物平安“重灾區”:肉食物的一体化和品牌扶植
比年，年度十大食物平安事務中，肉食物的暴光度愈来愈高且愈發紧张，我國的肉食物 行業已辞别纯真寻求数目增加，周全進入比拼產物质量的期間。相较于以往的寻求多， 如今的消费者加倍寻求好，行業的将来在于肉类质量的晋升。
财產链一体化是包管食物平安的焦点，在我國以往的住民饮食消费布局中，渠道盘踞着 财產链中最丰富的红利，截取了绝大部門的逾额收益，其实是抢占了上遊原料和下流 消费者的长处。畸形的利润分派系统之本源，在于物資匮乏期間，產物和渠道的稀缺。 而因為曩昔消费者的存眷点在于量而非质，致使了食物平安系统和品牌意识的缺失，這 是财產链的总体沦丧，绝非某一個环节的重塑可以扭转。在如许的大布景下，渠道其实不 能确保消费者的食物平安和康健，没法知足消费進级的需求。
美國的农業產销早已买通了“从田間到餐桌”的傳导路径，解决了财產链协同和最後一 千米的問题。如食物的產销体系，就包含农業產前投入、產中莳植、农產物的產後收购 和加工、批發、零售，并直达构造单元食堂等，形成為了一個完备的闭环，這也是美國农 業可以或许盘踞全世界的半壁河山而长盛不衰的缘由。财產链一体化後，利润會在各环节之間 从新分派。
由品牌和食物平安所带来的溢價一部門會留在上遊农業，另外一部門會让利给 下流客户，而财產链的重谈判由此而多出来的這部門红利恰是农牧企業转型的機遇和希 望之地点。跟着海内消费者饮食康健和食物平安意识的加强，好的农產物和食物的溢價空間會愈来失眠治療,愈大，全部财產链的利润空間扩展，农牧行業将来 5-10 年的成长空間庞大。
但是咱们认為，中國的食物平安問题不是光靠品牌便可以解决的，更首要的是整個别系 的重构，经由過程渠道的扁平化、產地直达终端，由之前的财產链上下流分裂变成财產链一 体化和交融，才能最大限度包管食物平安。這就是中國和美國的差别，也决议了中國的 企業發展路径和美國有着本色的分歧，咱们必要的是一個别系，厚积薄發、无迹可寻。 能掌控住此次機遇的企業，它的成绩會跨越美國甚至世界巨擘，由于中國的市場足够大。
一条是肉猪全财產链，新但愿旨在以海内生猪養殖最高程度的山东夏津猪場聚落養殖模 式為样板，计划在天下复制扶植 20~30 家現代化猪場，均匀范围為 50~100 万頭/家。 新但愿夏津猪場的 PSY 指标高达 30.7 頭，為海内最优程度之一，跨越歐洲均匀程度。
新但愿所有出產母猪群均匀 PSY 也到达 26.3 頭，睥睨群雄。从夏津猪場的成原本看， 其育肥全本钱為 11.4 元/千克，此外一個复制夏津猪場而来的胶东猪場育肥出栏 2 万頭 生猪，全本钱還不到 11 元/千克，這足以看出新但愿夏津猪場的本钱绝對领先上风。
此外一条财產链就是禽全财產链，公司 2016 年上半年向温氏進修，周全推動了“禽旺” 養殖辦事項目。雷同温氏的二级半公司，放養部、飼料厂、收禽公司均有同一的出口， 将養殖場、飼料厂集中在一個一体化单位中，并配以養殖辦事公司，14 個一体化单位 加之屠宰厂组成一個完备的禽旺单位。此外，“禽旺養鸡”模式可以更好地解决食物安 全問题，出產進程加倍规范化，并能实現可溯源。
基地+终真個模式，让肉成品的采购来历于本身，从泉源打 造食物平安能力。新但愿创建了食物平安的三级检测系统，建立了食物平安督查小组， 進级了 SHE 系统，全力打造出让消费者相信的食物，食物平安的可追溯系统则让產物 置于消费者的监視之下。公司旗下的成都但愿食物還被國际食物平安协會授與“食物安 全典型企業”，是 2014 年度独一获此殊荣的中國肉食物企業;2015 年，公司旗下的成 都但愿食物成為第二批“食物冷链物流追溯辦理请求”國标试点企業。
新但愿将来的计谋中，将渐渐加大養殖、肉食物的收入及毛利占比，飼料将仅作為内部 出產資料利用。今朝公司飼料收入占比高达 57%，是计谋转型的重要阵地，公司规划 在 2019 年实現飼料、養殖、肉食物的收入比例调解至 50%、20%、30%，毛利比例调 整至 40%、35%、25%。
一、泰森的全财產链值得鉴戒作為新但愿對标的國际肉食物巨擘，泰森食物重要有如下四個特色:
一是定位于综合性肉成品供给商，建立之初仅从事活鸡的商業营業，以後在禽财產链逐 渐完成垂直整合的同時又先落後入牛肉、猪肉、水產(随後出售)和预制食物范畴，現 已成為全世界最大的综合肉成品供给商。
二是泰森食物的產物布局差别大，泰森食物的牛肉占比力高、其次是鸡肉和猪肉。
三是泰森食物的贩卖渠道切近消费者，泰森食物 2013 年產物贩卖渠道中，消费品占 43%，食物工業占 34%，海外占 17%，其他 6%。
四是泰森食物长于操纵收购吞并成长强大，泰森食物的成长進程堪称是一部收购吞并的 汗青。泰森對财產链的整合也大可能是经由過程吞并收购来举行，比方對禽全财產链的整合。
(1)1935-1958 年的垂直整合阶段:公司由单一的活鸡商業向上下流举行延长，逐步 過渡到“飼料出產-養殖-鸡肉加工-贩卖”的全财產链谋划模式;
(2)1963-1995 年外延扩大阶段:前後收购 19 家禽类企業，進一步完美了全部鸡肉 出產的财產链;
(3)2001-2013 年收拾阶段:公司前後出售或封闭多項营業，并對現有营業举行整合， 進一步优化财產布局。而在牛、猪全财產链的结构上，泰森大多都是经由過程收购已有企業 進入相干范畴，根基没有自建出產举措措施，進入相干范畴後也都是经由過程收购吞并的方法進 行產能的扩大和财產链的延长。
今朝，泰森食物鸡肉出產具有完备财產链，和新但愿雷同，但泰森食物肉类出產中高附 加值的深加工產物占比力重，而新但愿的肉成品根基都仅举行低级加工，并以原料肉的 情势举行贩卖，以是產物附加值低。可是跟着新但愿终端市場扶植的完美，新但愿在肉 成品上的深加工產物占比将上升，產物附加值将會增长。
新但愿如今处于海内飼料行業的龙頭职位地方，在飼料行業的上风不問可知，而新但愿也正 在经由過程吞并收购加快结构海外市場。可以预感，新但愿最有但愿成為中國的泰森。而中 國的生齿是美國的数倍，市場空間庞大，以是新但愿将来千亿市值可期。
全世界结构，海外再造一個新但愿
新但愿的海外奇迹起步较早，于 1996 年起頭，今朝已在全世界约莫 30 個國度经由過程自建、 并购和互助等方法投資了 50 余家企業或工場，并制定了将来 3 至 5 年每一年新增 10 家 工場的扩大规划。新但愿對海外市場按區域划分，并采纳分歧的成长计谋，以飼料產物 為先导展開國际化结构，并在匹配市場推動本土化运营及資本整合，在成熟市場创始產 業成长模式。
经由過程靠近三年的尽力，公司的农牧主業呈現了踊跃的反转迹象，飼料销量触底回升，农 牧营業净利润大幅增加，行業回暖叠加本钱及用度管控，共促事迹反转。跟着高本钱飼 料原料消化進入尾声，後進產能镌汰和先辈產能替换稳步推動，產物布局不竭优化，公 司飼料销量有望受益于養殖後周期而保持暖和增加，咱们估计 2016 年飼料销量為 1500万吨。
飼料行業处于布局优化的時代
(1)工業飼料的天花板受益于范围化過程而提高
我國飼料总需求量约 4 到 5 亿吨，2015 年我國工業化飼料產量仅 2 亿吨，绝大部門還 還是庄家自配料，工業化飼料替换自配料的空間庞大。
上一轮行業驱動因子:2005 年年末华北地域白羽鸡疫情和 2006 年天下范畴内生猪蓝 耳病疫情，促成了白羽鸡和生猪范围化養殖集中度快速晋升，和全價共同料的需求快 速增加。
本轮行業驱動因子:因為國度环保的鼎力调控财產布局，咱们估量 2016 年生猪養殖规 模化水平提高了 7%，而 1%的范围化水平将動員 0.7%摆布的共同料增加。同時超长猪 周期带来了養殖红利保持高景气并保持了史无前例的超长周期，使得養殖投入品(飼料、 動物疫苗)的布局改良较着。咱们认為自 2015 年以来的飼料行業景气是因為布局改良， 而非生猪存栏总量的上升。
而且，咱们果断:5 年内，生猪供给的反转仍必要能繁母猪 的数目反弹支持，以美國履历来看，必要长达 10 年才能呈現诞生猪產量與能繁母猪存 栏的走向分手，而短時間联動瓜葛依然较着。范围化速率如斯之快，种猪必定供不该求， 仔猪和种猪代價飙升，進一步提高了散户的本钱，加快了其退出，正反馈结果显著!
将来，養殖范畴先辈產能不竭替换後進產能，高端飼料的需求會進一步增加，行業布局改良的逻辑将會延续举行。待生猪存栏随能繁母猪数目反转時，飼料行業将迎来量利齐 升的景气周期。
(2)行業横向整合空間大
以美國為例，美國飼料行業二次發展阶段下“横向整合”與“纵向一体化”不相上下， 前十大飼料企業有 6 家举行過横向并购和重组，截止至 2012 年，70%以上的飼料企業 都是一体化出產模式，表現了高集中度、范围效应显著的特色。
截止 2015 年 12 月，天下得到飼料出產允许的企業数目不到 7000 家，近来两年退出市 場的中小企業起頭增多，30%的降低幅度史无前例。
农業部颁布《飼料出產企業允许前提抹茶粉,》與《夹杂型飼料添加剂出產企業允许前提》，均2012 年 12 月 1 日起实施。
《飼料出產企業允许前提》请求，复合预夹杂飼料和微量元素预夹杂飼料出產企業的设 计出產能力不小于 2.5 吨/小時，夹杂機容积不小于 0.5 立方米;專業加工幼畜禽飼料、 种畜禽飼料、水產育苗料、特种飼料、寵物飼料的企業设计出產能力不小于 2.5 吨/小時。
《夹杂型飼料添加剂出產企業允许前提》请求，夹杂型飼料添加剂出產企業的设计出產 能力不小于 1 吨/小時，夹杂機容积不小于 0.25 立方米。
准入前提趋严提高了飼料及飼料添加剂行業的門坎，有助于促成企業整合、鼓動勉励企業兼 并重组，為飼料龙頭企業拓展成长空間。
(3)飼料行業三大根基特性i.飼料行業的焦点竞争力:飼料行業的焦点竞争力体如今配方與采购慎密结归并機動调解的能力，即在包管養分平衡的条件下经由過程配方调解做到本钱最优。
ii.贸易模式:“成本事先 + 高周转率 + 辦事式营销”。高周转率表現的是运营能力、服 務式营销表現的是综合辦事能力，指向的一样是企業范围和辦理。
iii.红利特性:“低利润率 + 高 ROE + 現金和利润相對于不乱”。行業現金流很是大，非 常合适作為一個转型基点，范围化加快下，養殖企業纷繁本身出產飼料，使得飼料行業 不能不转型全财產链，堪称被動等死不如自動找死，少数技能领先的企業将得到庞大的 乐成。
市占率:2015 年，公司飼料在天下市場的占据率為 7%，此中在山东為 25%，川渝地 區 7%，河南 5%。
(2)飼料的龙頭也是农業的龙頭
咱们依照总資產、净資產、業務收入和净利润等指标挑選出行業内范围排名前十五位的 公司，發明飼料企業在前十五名中盘踞了七席，靠近半壁河山，因而可知飼料行業在整 個农牧行業中具备范围领先上风。
(3)布局改良卓有成效
產物布局优化空間:2016 年，公司的禽料销量同比增加 7%，猪料销量同比增加达 5%， 此中母教乳猪料销量同比增加 30%，反刍料销量同比增加 12%，因受南邊水患影响， 其水產料销量同比降低為 8%。
區域布局优化空間:飼料、食物本身属性请求短半径谋划，充实获得區域内范畴经济性。 區域性原料的集中采购、區域性畜禽的屠宰直供、區域性食物的生鲜配送。2013 年飼 料產量排名前十的省分，其產量跨越 60%。博得前十位區域市場，就即是博得天下市 場。而公司正新氣密窗，還没有彻底笼盖天下上风市場，将成為增加的潜力之一。
本文完备陈述下载：乐晴智库網站 www.767stock.com
(1)行情差時投資抓項目，行情好時获得價值
公司董事會 2012 年审议的投資項目总数达 38 個，投資总额超 12 亿元;2013 年审议 的投資項目 27 個，投資总额近 16 亿元; 2014 年审议的投資項目 13 個，投資总额超16 亿元;2015 年已审议的投資項目达 22 個，投資总额近 17 亿元;2016 年已审议的 投資項目已达 68 個，投資总额到达了 112 亿元。
(2)波段结果显著
在 06 年和 09 年行業下滑和事迹下滑後，在 07 年 08 年和 10 年、11 年的事迹大幅 增加。在 12 年和 13 年的下滑後，14-15 年事迹也较着上涨。
2013-2014 年的行業下滑缘由:1)2011 年生猪和毛鸡代價暴涨致使行業猖獗补栏;2)2012 年底到 2014 年行業接连蒙受“速生鸡”、“禽流感”等负面事務打击致使鸡肉消 费大幅下滑;3)生猪代價长時候延续下滑，创了十多年的新低，對禽肉代價构成拖累。
2015 年第二季度起頭，猪财產起頭反转;2016 年，禽财產链起頭反转，猪财產继续保持高景气宇，且公司的各項指标起頭呈現改良。
公司在行業下滑的時辰抓效力，抓技能進级，力圖在同業業中做到效力最优，行業反弹 的時辰博取更高收益。比方 2015 年，同業家禽企業广泛吃亏，但公司家禽营業却实現 扭亏為盈。在 2016 年，整年实現种鸡只產健雏 112 只，同比提高了 12%;种鸭只產健 雏 222 只，同比提高了 7.2%，居海内领先程度的优良技能指标。
(3)杜邦阐發:ROE 比同業更具上风
基于飼料行業“成本事先 + 高周转率 + 辦事式营销”的贸易模式和“低利润率 + 高ROE + 現金和利润相對于不乱”的红利特性，咱们對公司举行杜邦阐發，有如下结论:
一是在行業欠好時，公司的 ROE 程度比拟其竞争敌手是有很强竞争力的。
二是新但愿的贩卖净利率处于行業的上遊，显著高于其竞争敌手。
三是从净利润/利润总额、利润总额/息税前利润、息税前利润/業務总收入等指标来看， 新但愿都表示不俗。
但转型後，新但愿的資產周转率显現降低的趋向，表白了公司的总資產周转速率另有待 提高。另外一方面，从纵向比力来看，新但愿的各項指新竹汽車借款，标正逐年改良。
完备陈述下载：乐晴智库網站 www.767stock.com
乐晴智库，全世界行業和公司深度钻研
小我微旌旗灯号：ID：lqzk777 |
|
發表於 2022-1-5 13:57:56
收藏