飼料行業:國内寵食竞争格局集中度较高 寵物食品新蓝海

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寵物食物具有消费必须品、利用高频次、贯串寵物生命周期等重要属性，赛道上風显著。草根调研显示，2018年寵物食操行業范围為260亿元，此中主粮、零食和腰椎牽引器,保健品占比别离為73%，21%和6%；受益于國牌突起和電商盈利，2014-2018年复合增速為36.7%，景气兴旺。驱動上看，1）低浸透率奠基寵食行業扩大根本；2）科學養寵理念普及，寵食產物矩阵完美供给行業暴發前提；3）消费群體年青化趋向呈現，消费意愿與科學理念齐全，叠加電商渠道高速增加，击碎采辦间隔停滞；4）政策辦理由“堵”转“疏”，规范羁系助益龙頭，入口趋严利好國產。

海内寵食竞争款式集中度较高，2017年海内寵食物牌CR5為39%，高于美、日、韩等國；海外巨擘依靠先發上風临時领先，五维透视行業款式，國產物牌突起有望：一、阶段维度：我國寵食行業正由导入玄關門設計，期向成持久過渡，頭部龙頭市占率存分流预期，本土品牌有望受益增量市场盈利，防脫髮育髮液,晋升市场占据率；2012-2018年玛氏市占率由37%降至31%，國產比瑞吉由6.1%升至9.5%；二、壁垒维度：寵物食物的工艺門坎较低，本土龙頭制造技能已完整；消费者虔诚度不高，國牌依靠營销+性价比承接消费转移；三、產物维度：主粮占比高，海外巨擘范围化占优，本土企業發力技改勤赶超；零食正鼓起，海内原质料及人工本钱上風强；四、渠道维度：電商寵食鼓起冲破传统渠道垄断上風，本土品牌依靠间隔上風與线上社群打造口碑，款式上已與海外巨擘分庭抗礼；五、營销维度：数字化營销低落本钱助飞本土，猖獗的小狗2年贩卖破亿成營销典型。

中寵股分系海内领先的寵食多品牌運營商，2018年公司估计实現營收14.31亿元，同增40.90%，归母净利润0.61亿，因海内开辟同降16.94%；（1）品牌多元结构，旗下含Wanpy等二十余個品牌，產物种类超1000种；（2）渠道强强结合，线上联手苏宁、天貓，线下参股瑞鹏醫疗，试水新零售。（3）產能稳步扩充，2017-2019年新增零食產能9800吨，2018年可转债获批，募資拟新增湿粮產能3万吨。

佩蒂股分系寵物咬胶绝對龙頭。2018年公司音波拉皮,估计实現归母净利润1.40元-1.70亿元，同比增加31.13%-59.23%。（1）红利能力领先，2015-2017年毛利率由27.4%升至37.3%，净利率由11.7%升至16.9%（2）咬胶科技领先，研發投入率超3%，焦點產物咬胶已更新至第5代，同期美國仅处于第3代。（3）產能全世界结构，2018年公司在新西兰、越南、柬埔寨加快收購扩大，叠加越南好嚼、巴啦啦產能开释，有用熨平商業战危害。

投資建议：建议重點存眷A股寵食双龙頭—中寵股分、佩蒂股分。