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海内寵物市场潜力庞大，2024~2025年估计市场空间相對付2019年增加1倍。行業快速成长，龙頭企業率先受益，建议掌控寵物板块投資機遇。
投資要點
初次笼盖赐與寵物板块“增持”评级。咱们预估2024~2025年中國寵物行業的市场范围达2000亿，相對付2019年930亿市场范围增加1倍，寵物食操行業市场范围估计1200亿。行業的快速扩容為頭部企業带来更大成长機遇，举荐标的：佩蒂股分，受益标的：中寵股分。
行業范围扩容。将来跟着城镇化程度提高、住民可安排收入程度提高、生齿老龄化比例提高档，我國寵物行業扩容，寵物食操行業范围也随之扩展。2024~2025年寵物行業市场范围达2000亿，寵物食操行業范围估计1200亿。
外洋大行業至公司，中國今朝大行業小公司，中國市场将来趋向也是多品牌团體企業的市占率提高。全世界寵物食物TOP10品牌根基都在玛氏、雀巢、高露洁等大型团體旗下，曩昔的20年的品牌和企業市占率变革可以看出，市场竞争最后将是巨擘之间的品牌竞争。今朝全世界的寵物市场是大行業至公司的竞争，中國今朝仍是大行業小公司的竞争，将来中國寵物食物市场集中度也将延续晋升，多品牌、多渠道、更遍及的產物种类是博得行業竞争的决议性身分。
產物类型和渠道上，國表里品牌各有偏重。外資品牌在主粮范畴上風较大，國產物牌率先从零食市场突围；从產物渠道上，海内品牌發力线上渠道，有望借助電商盈利弯道超車，外資品牌如皇家、伟嘉等背靠零售团體线下上風较强。
海内廠商的品牌和渠道之争：乖宝举行泛文娱化營销，短期内快速打响品牌知名度；猖獗小狗選擇對准初養寵人群，充实操纵互联網盈利，多平台發力，几年内業務收入快速增加；麦富迪线下渠道更广，同時在產物和理念立异比其他品牌走的更快，對准中高端消费者。咱们在看到海内品牌快速增加的同時，也应當看到電商盈利将来渐渐减退，线上流量的本钱也在增加，线上渠道竞争也将持续到线下渠道；中國養寵消费者的成熟度在提高，外洋入口產物在延续進入中國市场，提高產物力和品牌效应多是将来海内廠商面临的重要挑战。
危害提醒
原质料代价颠簸危害、市场竞争力降低危害、汇率危害。
正文
1
海内寵物行業：行業范围增加敏捷，2024~2025年市场范围有望2000亿
1.1. 當前我國寵物行業市场范围近千亿
寵物行業延续高速成长，市场范围渐渐增大。因為寵物浸透率提高和養寵消费付出增加，估计中國寵物市场范围由2010年的210亿增加至2019年的930亿元，9年复合增加率20.44%。
1.2. 2024~2025年我國寵物行業市场范围估计达到2000亿
咱们简略地以市场范围=单元消费额×養寵数目来计较市场范围的增加：
1）人均年寵物消费额逐年上升動员寵物消费付出基数逐年上升。由美國寵物市场的环境可知，住民收入增加與寵物年消费金额同向增加，2015~2019年单只寵物年消费金额约占小我收入的0.8%~0.9%。
按照我國“十四五”计划的方针，2019年中國人均GDP到达了1万美元摆布，估计在2021-2025年的五年時代，海内人均GDP将跨過世界银行高收入國度行列，即12600多美元，若以此计较，在单只寵物的年消费额估计在661元/年（折合當前汇率）。
2）寵物数目增多，且将来另有增漫空间。我國城镇養寵人数从2017年的5912万人增加到2019年的6120万人；寵物貓和狗数目由8746万增加到9915万，年均增加率达28.5%。和國皮毛比，2015年~2020年中國戶均寵物数目低于日本美國，但養寵家庭的比例在快速增加，2016年養貓/狗的家庭比例已跨越日本，且每一年连结不乱增加态势。
经由過程比拟数据可以看到，戶均養寵数目连结安稳而養寵家庭的比例增加较為较着，以海内2019年寵物浸透率17%比拟，低于日本韩國的26~27%，同時也低于英國、美國的44%和67%。咱们参照日韩和英美的寵物浸透率，估计中國在迈入高收入國度行列時寵物浸透率相對于2019年翻一倍，即34%摆布。
咱们以市场范围=单只寵物消费金额×寵物浸透率×戶均養寵数来计较，估计2024~2025年寵物行業整體范围在2000亿摆布，相對于2019年930亿行業范围增加1倍以上。
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寵物食物：行業快速成长，公司集中度晋升是行業持久趋向
2.1. 2024~2025年行業范围估计1200亿
寵物食物市场盘踞寵物总消费的半壁河山，寵物食操行業迎来强劲增加點。2019年，寵物食物市场范围占寵物消费市场范围61.4%，此中寵物主粮呈現時候较长，市场接管度高，占总消费的39.4%，中高端主粮市场重要由外洋品牌盘踞；寵物零食突起较晚，市场集中度较低，海内品牌纷繁结构快速突起的零食市场。
寵物食操行業作為寵物行業财產链的上遊，重要从事寵物食物是专門為寵物供给的食物，依照功效来划分，寵物食物重要可分為：寵物主食、寵物零食和寵物保健品等。
经由過程對寵物行業的阐發，咱们估计2024~2025年的寵物行業总體市场范围在2000亿摆布，近几年寵物食物三大品类（主粮、零食、保健品）占全部寵物消费的60%摆布，是以咱们估计2024~2025年寵物食物总體市场范围达到1200亿摆布。
将来我國寵物食物市场范围将远不止千亿，增量重要来自都會養寵消费市场扩容。将来跟着我國住民可安排收入程度提高、家庭布局的变革、生齿老龄化比例提高档，寵物浸透率在我國逐步提高，寵物的家庭脚色產生变革，我國寵物行業将延续扩容，寵物食操行業范围也随之扩展。
一样，也要看到城镇化程度提高后屯子寵物起頭進献市场份额。咱们對付寵物行業范围的开端展望来自于行業统计数据，只能收录我國城镇住民寵物数目，我國屯子地域的数目巨大的寵物没法举行统计。2019年底我國城镇化率60.6%，有至關比例的屯子地域寵物不吃商品粮，临時没法進献行業收入。将来，跟着城镇化程度提高，部門屯子寵物的散養模式不能不扭转，可能由剩饭豢養改成商品粮豢養，寵物食物的消费人群也将由城镇住民渐渐扩大到城乡住民，寵物食物市场范围远不止千亿。
2.2. 竞争款式分离，多品牌的大食物公司市占率晋升是行業成长趋向
2.2.1. 市场集中度低，品牌间竞争日益剧烈
寵物食操行業竞争款式分离，海外品牌盘踞较大的市场份额，但比年来有渐渐低落的趋向。从总體来看，2014~2019年，仍然是玛氏旗下品牌在全部寵物食物范畴的盘踞上風职位地方，本土品牌经由過程渠道發力和產物布局丰硕增长市占率，逐步缩小與外資品牌的差距。
海内企業的突起加重了市场的分离，行業将来趋向是具有多品牌的大企業的市场占据率晋升。2019年中國犬食操行業CR3仅14.9%，貓食操行業CR3仅16.2%，同期美國市场别离為53%和35.8%。从市场份额来看，短時间来看中國寵物食物竞争更剧烈，而从持久来看企業集中度會延续晋升。
咱们从全世界寵物行業市占率来看，玛氏和雀巢在寵物食物和寵物照顾护士行業别离盘踞了50%和30%的分额，全世界行業巨擘已组成為了寵物财產链，将各個环節的產物和辦事植入行業。
从全世界寵物食物TOP10品牌来看，根基都在玛氏、雀巢、高露洁等大型团體旗下，且2010和2019年的品牌变革很小。从曩昔的20年可以看到，市场竞争最后可能将是巨擘间的遊戲和品牌间的竞争：2001年，雀巢收購全美第2大寵物食物制造商普瑞纳；2008年，宝洁成為JM斯马克最大股东；2014年宝洁将其寵物板块出售给玛氏和品普公司；2015年JM斯马克收購了那時排名第3的大寵心寵物食物制造商（big heart）；2018年，通用磨坊收購美國蓝爵公司。
从TOP10的品牌所属公司可以看到，更多品牌可以面向更多条理和更多渠道的消费者和@分%35妹妹R%歧@國度的差别市场。将来市场份额的竞争不是某些单一品牌间的竞争，而是某几個企業或团體间的品牌海盜村,竞争，中國寵物食物市场集中度将延续晋升，多品牌、多渠道、更遍及的產物种类是博得行業竞争的决议性身分。
2.3. 產物类型和渠道上，國表里企業各有發力
1）从產物类型来看，外資品牌在主粮范畴上風较大，國產物牌率先从零食市场突围。从2020年双十一京东貓狗寵物食物前十大品牌可以看出：
主粮方面：单价更高的貓粮前10大几近都是外洋品牌，狗主粮前10大已有部門國產物牌進入。缘由多是寵物狗體型@分%35妹妹R%歧@带来喂食量的庞大差别，而寵物貓的喂食量不同较小，是以養狗家庭在豢養本钱上差距较大，狗主粮選擇的品牌差别更大。
寵物零食范畴：海内品牌盘踞绝對上風。2020年京东双十一中國的“玩皮”品牌位列貓狗零食京东贩卖榜第一，同時在零食范畴有更多海内企業起頭介入竞争。
外洋企業做寵物主粮有自然上風。寵物食操行業原质料占总本钱60%摆布，此中原质料以鸡肉、牛肉、猪油和淀粉為主。BUFF招股阐明书中暗示：原料凡是占業務本钱的50%以上，重要包含動物卵白，全谷物，蔬菜和维生素和矿物資弥补剂，FRPT2019年鸡肉本钱盘踞業務本钱的40%摆布，中寵和佩蒂原质料占本钱60%~70%。
从原料种类来看，我國畜牧業相對于后進于泰西，是以在肉类多元化方面也存在必定差距，以主食罐頭為例，外洋罐頭常見肉类包含禽肉、牛肉、羊肉、鹿肉、兔肉和多种鱼类，在一样卵白质含量下，海内采購本钱不占上風。
2）从產物渠道上，海内品牌發力线上渠道，有望借助電商盈利弯道超車。皇家、伟嘉、普瑞纳、冠能等寵物食物品牌，因為背靠玛氏和雀巢团體，具备自然的线下商超渠道上風和线下渠道开辟履历；同時，玛氏寵物照顾护士也是全世界最大的寵物醫疗照顾护士辦事商，在寵物醫疗系统中具有2500多家寵物病院，玛氏已創建起寵物衣食住行各方面的辦事财產链。是以，在商超、寵物店、寵物病院等多种线下渠道的竞争，外洋企業具有零售履历和先發上風，同時更有财產链上風。
是以，线上渠道成為本土企業的必争市场。比年，電商盈利鞭策寵物行業快速成长，寵物零售行業中，线上收入来历占比延续增高。我邦本土品牌發力线上渠道争取份额，以四大電商平台（淘宝、天貓、京东和拼多多）寵物食物贩卖量為样本，贩卖额最高的六個品牌别离為皇家、麦富迪、猖獗小狗、伯纳天纯、比瑞吉、宝路，此中本土品牌有4家。
咱们操纵SWOT模子阐發中國寵物食物市场上，海内企業相對付外洋企業的好坏势和機會危害，阐發得悉海内企業重要仍是在丰硕產物布局和继续發掘线上渠道潜力入手，强化渠道上風，补足產物布局弱點。
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海内廠商的產物與渠道之争
双十一的寵物品牌榜上有愈来愈多的國產和海外品牌，品牌之间面對着同质化的问题，渠道和營销手腕常常是更首要的身分，今朝不少品牌都在举行线下拓展和线上渠道深耕，而在此咱们拔取部門品牌的怪异模式举行阐發：
3.1. 乖宝：有貓有狗就有麦富迪，泛文娱化營销提高知名度
不少同業还在线上线下渠道發力，援助各大行業集會時，乖宝選擇泛文娱化營销模式，市场營销直接面临消费者。乖宝的重要產物“麦富迪”在2017年頭试水片子周邊寵物食物开辟，在2018~2020年逐步开启電视剧、综艺告白植入、热點艺人代言等文娱化營销模式。
公司泛文娱化營销在贩卖额得以表現，2018年乖宝業務收入13亿元，此中海内收入近7亿；2019年，乖宝贩卖额达16亿元，此中海外和海内贩卖额各8亿元，2020年第三季度麦富迪品牌综合排名第一，狗主粮排名第一。
3.2. 猖獗小狗：将互联網思惟用到极致
猖獗小狗，2014年品牌創建，2019年公司贩卖额到达12亿，贩卖额增加成為業内古迹。猖獗小狗或许不是最长于做寵物食物的，可是它将互联網思惟和對用戶生理的掌控用到极致，精准的用戶群體和更近的消费者间隔使公司短期内获得事迹的快速增加。
1）人群定位和產物定位：初養寵人群，高性价比產物
猖獗小狗将初養寵的年青人作為本身重要的方针客戶群體。不少寵物食物品牌都有其特定的消费者群體，如巅峰巴望對准高端消费者；比瑞吉聚焦于邃密化和自然食材豢養；不少入口粮品牌夸大科學豢養等，而猖獗小狗就定位養寵新手。
不少初養寵年青人的工資收入不高，在寵物耗费上也會按部就班，是以猖獗小狗的主粮单价會加倍低，主打高性价比，每公斤15~20元摆布。在同属于单价较低的狗粮品牌中，猖獗小狗的贩卖量压倒一切。
2）需求驱動研發：更切近消费者，消费者需求驱動產物研發
从產物配送速率来看，猖獗小狗已入住天貓、京东、小红书、唯品會、亚马逊這五大電商平台，在徐州、新沂、长沙、天津结构了配套堆栈，大大地提高了消费者线上購物的體验。
同時，在微信、微博平台等年青人经常使用的收集平台长進行營销鼓吹，针對初養寵用戶群體，公布高质量的養寵入門干货科普和養寵體验，拉近與消费者的间隔，晋升知名度，同時也會操纵客戶的反馈来對本身的產物举行改良以更快适理當下的群體。
3.3. 比瑞吉：品格、技能贯串產物
海内不少寵物食物从渠道發力，好比猖獗小狗對電商潜力的發掘，皇家和伟嘉對线下渠道的绝對上風，咱们認為比瑞吉亮點更大的是產物立异和產物布局的丰硕，2013年就率先主打食材自然、高端自然粮，是海内最先主打自然粮理念的品牌之一。
1）產物布局周全，笼盖更多需求
寵物行業作為海内的新兴行業，中國消费者的養寵常识在近来2~3年才方才起頭扩充，邃密養寵的理念也逐步鼓起，是以在消费者成熟度较低時成為消费者教诲者的脚色，就可以更快占据中高端寵物消费的细分范畴。
从公司的產物分类看，比瑞吉產物品类已细分至寵物平常保健需求、处方醫疗需求，和笼盖寵物@分%35妹妹R%歧@發展阶段等，產物的细分象征着產物溢价和精准划分方针消费者。
2）產物和理念的立异
公司產物理念精准掌控海内消费者的消操心理：外洋高尺度工场、北欧自然无污染食材和东方草本摄生理念。是以今朝的四大品牌均對准海内中高端客戶：诺瑞主打经济型，中位数代价30元/kg；比瑞吉對应中高端市场;开饭乐是主流年青品牌;而灵萃则是采纳鲜肉和自然草本的國际高端品牌,代价跨越100元/kg。
公司的產物立异也走在海内廠商前列。2018年公司公布新的產物“主食湿粮”系列，主食湿粮今朝包含“比瑞吉-蒸鲜砖”系列和“开饭乐-鲜肉小方”系列。比瑞吉-蒸鲜砖”面向高端市场，“开饭乐-鲜肉小方”主打中端市场，二者均包含90%的肉含量。
主食湿粮非比瑞吉原創，主食湿粮雷同于貓狗的主粮罐頭，外洋品牌對這一產物开辟较早，且种类周全。海内消费者對主食罐頭和零食罐頭缺少分辨能力，而比瑞吉以一個更易被消费者接管的名字和观點、和更便利的包装从新在中國界说了主食湿粮，并把主粮湿粮“鲜”和“多肉”的特色推向市场。
渠道广，產物力强。遍及的线下渠道是比瑞吉相對付其他品牌的上風，刘一师长教师作為天貓國际寵物卖力人参加公司后，比瑞吉的线上營销气力也获得增强，可是咱们認為比瑞吉的產物力还是最大上風。
延续的產物迭代和進级，知足消费者的消费進级。中國資深養寵群體扩展，消费者的養寵常识和市场上的產物种类都在同步增加，只有延续举行產物更新才能安身于入口品牌不竭涌入的中國市场，知足消费者需求。2019年，比瑞吉“经典系列”、“无谷平衡系列”重装上阵：适应“冻干”及“看得見的甘旨”等潮水热門，“经典系列”出格添加冻干蛋黄块和海藻喷涂，主打被毛養护成果；“无谷平衡系列”添加冻干肉块及果蔬粒，主打调節和保持身形成果。
3.4. 总结
一、行業范围扩容。
将来跟着城镇化程度提高、住民可安排收入程度提高、生齿老龄化比例提高档，我國寵物行業扩容，寵物食操行業范围也随之扩展。2024~2025年寵物行業市场范围达2000亿，寵物食操行業范围估计1200亿。
二、外洋大行業至公司，中國今朝大行業小公司，中國市场将来趋向也是多品牌团體企業的市占率提高。
从全世界寵物食物TOP10品牌来看，根基都在玛氏、雀巢、高露洁等大型团體旗下，从曩昔的20年的品牌和企業市占率变革可以看出，市场竞争最后可能将是巨擘之间几個品牌的竞争。今朝全世界的寵物市场是大行業至公司的竞争，中國今朝仍是大行業小公司的竞争，将来中國寵物食物市场集中度也将延续晋升，多品牌、多渠道、更遍及的產物种类是博得行業竞争的决议性身分。
三、產物类型和渠道上，國表里品牌各有偏重。
外資品牌在主粮范畴上風较大，國產物牌率先从零食市场突围；从產物渠道上，海内品牌發力线上渠道，有望借助電商盈利弯道超車，外資品牌如皇家、伟嘉等背靠零售团體线下上風较强。
四、海内廠商的品牌和渠道之争：
乖宝選擇直接面临消费者，举行泛文娱化營销，短期内快速打响品牌知名度；猖獗小狗選擇對准初養寵人群，充实操纵互联網盈利，多平台發力，短短几年内業務收入快速增加；麦富迪线下渠道更广，同時在產物和理念立异比其他品牌走的更快，對准中高端消费者。
咱们在看到海内品牌快速增加的同時，也应當看到電商盈利将来渐渐减退，线上流量的本钱也在增加，线上渠道竞争也将持续到线下渠道；中國養寵消费者的成熟度在提高，外洋入口產物在延续進入中國市场，提高產物力和品牌效应多是将来海内廠商面临的重要挑战。
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投資建议：行業高速成长和企業市占率晋升，看好佩蒂股分和中寵股分
4.1. 寵物行業高速成长，頭部企業率先受益
咱们经由過程對養寵家庭的年消费额和中國寵物的总数预估在2024~2025年中國寵物行業的市场范围达到2000亿，相對付2019年的930亿市场范围增加1倍，寵物食物消费盘踞養寵消费60%，2024~2025年市场范围估计1200亿。
行業的快速扩容為頭部企業带来更大成长機遇，寵物食物、醫疗、寵物用品多個上市公司營收年复合增速广泛都在20%摆布及以上。将来跟着行業款式优化、產物布局進一步丰硕，海内寵物食物企業的頭部效应将進一步强化。
4.2. 受益龙頭：海内寵物食物龙頭佩蒂股分和中寵股分
4.2.1. 佩蒂股分：海内寵物咬胶和零食龙頭
佩蒂股分重要从事寵物食物的研發、出產和贩卖，重要產物包含畜皮咬胶、植物咬胶、養分肉质零食等寵物零食。在外洋，重要采纳ODM模式，產物大部門销往北美、欧洲等國度和地域；海内重要以自有品牌从事寵物食物的批發和零售營業，旗下具有“CPET”、 “MeatyWay”等品牌。将来公司将增长寵物主粮出產线，同時海内、澳洲、东南亚的產能陆续投放，公司红利能力有望延续向好。
咱们估计公司2020~2022年營收别离為13.63/16.77/20.74亿，估计归母净利别离是1.31/1.65/2.11亿，估计EPS别离為0.77/0.97/1.24元，方针价44元，赐與“增持”评级。
4.2.2. 中寵股分：中國寵物食操行業的先行者
中寵股分是中國寵物食操行業的先行者，重要从事犬用及貓用寵物食物的研發、出產和贩卖，今朝在全世界創建了 14 间現代化的寵物食用品加工场和 16 家子公司，而且经由過程自建和收購的方法，打造出了以“Wanpy”、“Zeal”為代表的 11 個自立品牌，產物今朝已在全世界五個大洲、50 多個國度贩卖。
按照國泰君安中小板组展望，斟酌到海内寵物市场将来成长空间庞大，公司海外營業在疫情催化和公司自己的凸起的制造能力之下连结不乱快速增加趋向，海内自有品牌的成长有機遇超预期并连结高速發展态势。估计公司 2020~2022年業務收入别离為21.95/27.35/33.87亿元，净利润别离為1.51/2.1/2.81亿元，EPS 别离為0.77/1.07/1.43元，赐與“增持”评级。
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危害提醒
1）原质料代价颠簸危害。公司重要原质料為鸡肉、鸭肉、牛肉等，原质料占公司总業務本钱的比例高，肉类代价的颠簸會對公司事迹發生直接影响。同時為對冲原质料代价颠簸，公司凡是會保存一部門平安库存，库存原质料也存在贬价丧失的危害。
2）海内市场竞争加重。海内的寵物市场竞争有加重的危害，若是举荐公司在產能扩大、品牌推行上不达预期，将有可能面對竞争力降低的危害。
3）公司部門海外投資和產能结构，若汇率產生重大变革，则對公司汇兑损益有必定影响。 |
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發表於 2021-4-22 22:23:40
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